本周，白银期货和现货价格创新高后显著回调，近两个交易日沪银跌幅达4.7%，伦敦银现货价格也大幅下跌。白银的补涨行情已经结束了吗？
永安期货贵金属研究员凌晓慧认为，当前白银大幅回调的主要原因，一是下游买兴持续下降，上期所库存快速回升，光伏装机增速放缓，需求预期持续转弱；二是短期大涨过后，部分资金高位止盈离场。
“近期白银价格深度回调，主要原因是中东地缘风险溢价下降及投机题材炒作降温。”国信期货首席有色分析师顾冯达说。
事实上，白银基本面具有鲜明的结构性特征：供需变动对定价的影响较弱，价格波动的核心因素由金融属性与工业属性主导。金融属性方面，当前市场格局与历史经验显著背离，以色列及美国的立场软化，颠覆了外盘投资者“增持贵金属对冲周末不确定性”的传统行为模式，导致避险情绪不升反降，这种异常变动直接削弱了白银的金融避险属性。
顾冯达介绍，美联储在6月的议息会议上决定维持当前利率在4.25%~4.50%区间不变，但释放的鹰派信号显著压制贵金属短期走势。点阵图显示，尽管2025年降息次数仍维持两次，但美联储内部分歧加剧，支持年内不降息的官员人数增至7位，此前为4位，且2026年利率预期中值较3月会议抬升20个基点，至3.6%，反映出货币政策转向时点延迟与降息路径进一步收窄，短期打压白银的估值中枢。但中长期逻辑并未逆转，美联储下调经济增长预期并上调失业率预测，反映出高利率抑制经济增长的传导效应正在深化，未来就业市场若加速降温，将迫使美联储转向财政宽松，为贵金属提供潜在的上行动能。
看向白银基本面，2025年全球白银矿山年产量预计同比增加1.9%，达到83500万盎司（约25972吨）。产量增长主要来自墨西哥、智利和俄罗斯。澳大利亚和秘鲁的产量预计分别下降5%。
凌晓慧认为，总体来看，矿山供给增长有限，二级银矿开采增量有限。需求方面，2025年白银需求呈现“下有支撑，增量有限”的格局，在中国光伏装机增速受限的背景下，光伏单位耗银量因技术升级和“节银”政策有所下降，全球白银需求增速难有亮眼表现。
值得注意的是，美国政府高举关税“大棒”引发市场对其加征贵金属关税的担忧。在贵金属关税尚未落地的情况下，COMEX白银库存提前出现“虹吸”效应，大量白银隐性库存显性化。截至2025年6月20日，COMEX白银期货库存相较年初增加15000万盎司，远超上期所和LME今年的库存去化规模，隐性库存释放平滑了市场波动。综合来看，当前白银市场供需仍偏紧，但并未出现明显的库存枯竭迹象，价格受多重因素影响。
顾冯达认为，白银正经历多空力量再平衡，短期受避险情绪降温和资金获利了结影响，伦敦银现货价格下跌至36美元/盎司附近，但地缘政治风险与工业需求韧性构筑的长期价格支撑“地基”未改。当前需重点监测35.5美元/盎司附近的支撑位效力，若海外突发重大风险事件，白银现货价格或快速回升至37美元/盎司。从历史价格走势来看，黄金和白银价格一定程度上都受到ETF和投机资金的共同影响，投资逻辑高度一致。但白银同时具有明显的工业属性，在经济下行周期其价格相对黄金往往表现更弱。随着央行持续买入黄金，黄金价格逐步走强，金银比升至历史高位。
“尽管中国光伏产业的爆发式增长一定程度上支撑了白银的工业需求，但当前中国光伏产业边际需求放缓、全球经济面临衰退风险，压制了白银的周期性需求。在当前的宏观环境下，黄金价格具有更强的上行驱动力，白银价格即使在黄金上涨周期中被动跟涨，也难以真正缩小与黄金价格差距，金银比上行趋势仍将延续。”凌晓慧说。
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